智通財經注意到，對於交易員和投資者來說，政治、經濟和市場三者之間類似“三體問題”的相互作用將使今年分析股票、債券、商品和貨幣的走勢比往年更加困難。

特朗普的當選給美國政策製定帶來了令人不快的反複無常，從貿易到監管再到加密貨幣，一切都變得難以預測。盡管美國消費者繼續出乎意料地保持著世界最大經濟體的平穩發展，但世界其他地區的表現卻遠沒有那麽強勁。對 2025 年的關鍵信息是：係好安全帶，這將是一場過山車之旅。

美聯儲會再次令市場失望嗎？

去年這個時候，期貨交易員預計美聯儲將推出一波抵禦衰退的降息潮。貨幣寬鬆政策並未像預期的那樣大規模實施。2023 年也是如此，美聯儲專注於抑製通脹，令人們對降低借貸成本寄予厚望。明年會實現這一目標嗎？

去年和前年，期貨市場對美國利率的預測都是錯誤的。2025年會好起來嗎？

美聯儲去年沒有發出任何聲音——當然，遠沒有預期的那麽大聲——因為它沒有必要這樣做；經濟表現出意想不到的韌性，市場預言家對經濟衰退的擔憂也逐漸消退。美國政策製定者今年可能也會保持沉默——或者特朗普2.0可能會引發更積極的政策回應，無論是哪種情況。

股市空頭認輸，市場達到創紀錄的⠱28 萬億美元

上個月，全球股票市值略低於 128 萬億美元，創下曆史新高，到 2024 年將增長 12%。(AAPL.US)、英偉達(NVDA.US)、(MSTF.US)、(AMZN.US)和 Meta Platforms(META.US)等美國公司的市值令人震驚，這可能是由於對人工智能前景的過度炒作所推動的，但日本、西班牙和香港的基準指數均上漲了 14% 或更多。即使是停滯不前的德國 DAX 指數也上漲了 19%。

全球股市市值達到近 128 萬億美元

有幾個可以稱為反向指標的東西，一些著名的永久看跌者已經認輸。上個月，戴維ⷧ𞅦㮤𜯦 𜧙𜨡褺†“看跌者的哀歎，他已經意識到，盡管市場確實很繁榮，但實際上可能並非完全不合理”。11 月，在過去兩年看跌標準普爾 500 指數時出現錯誤，現在轉而預測基準指數將上漲；其首席全球市場策略師 Marko Kolanovic 於 7 月退出該公司。一個月前，花旗集團指出，賣空者屈服於看跌押注，導致投資者對標準普爾期貨的定位“完全一邊倒”。如果一位投資組合經理今年押注股市不會進一步上漲，那他就是一位勇敢的投資組合經理——即使事實證明人工智能的承諾有些誇大其詞。

美元之年

很難知道今年美元的主要驅動因素是什麽。這可能是特朗普政府的言論與美聯儲如何應對之間的激烈較量——這位候任總統既譴責美元走強，又要求金磚國家保持其主導地位。美國進一步降息並非板上釘釘；與此同時，在去年美元指數上漲 6.5% 之後，世界其他國家將不得不照顧好自己。

美元的猖獗可能會給資源匱乏的國家帶來特別大的壓力，因為這些國家不得不用本國疲軟的貨幣支付以美元計價的商品，而且由於未來的貿易政策是一個大問題，因此還不清楚從哪裏可以得到任何緩解。正如約翰ⷥ𚷧𔍥ˆ饜蠱971 年擔任美國財政部長時所說的那樣：“這是我們的貨幣，但也是你們的問題。”

石油市場疲軟

如果隻有一個衡量全球經濟總體狀況的指標，那麽油價將是最好的選擇。它通常與供應堵塞的發生次數或中國或印度的需求量有關。需求仍然非常強勁，但目前這不太重要。美洲的供應量壓倒性增長是一個新的決定因素——不僅是二疊紀盆地的頁岩水力壓裂，還有來自南美洲(包括巴西、圭亞那和委內瑞拉)的額外產量。此外，中國轉向電動汽車以及增加核能和天然氣能源供應似乎將永久改變遊戲規則。

原油供應充足

中東、烏克蘭和其他熱點地區的地緣政治局勢仍然是一個長期存在的問題。但歐佩克+ 無法使產量上限發揮作用，這意味著原油產量沒有可防禦的底線。這些產量限製今年將對哈薩克斯坦造成特別大的困擾，因為這個中亞國家正尋求利用其十年來耗資 450 億美元擴建其最大油田的項目所帶來的額外抽油能力。

信用利差

盡管美國股市不斷創下新高，經濟增美元似乎都堅不可摧，但參與者有一種感覺，一切都不會出錯。市場定價完美。從政府債券和公司債券之間的收益率差來看，這一點顯而易見。

垃圾債券利差已回到近 20 年前全球金融危機爆發前的低點

自 2006 年以來，信用評級為 BB 或更低的公司的利差從未如此縮小。那確實是一個人們完全不顧一切的時期，但這一次看起來不同。企業利潤確實在快速增長，利率可能正在下降，通貨膨脹在一定程度上得到控製，經濟似乎很穩健。是的，某些資產類別，尤其是銀行、煙草和汽車相關債務，有泡沫的跡象，但在所有實體經濟的市場晴雨表中，這是迄今為止最值得關注的一個。

零收益率的日子——甚至以負利率借款也能獲得回報的日子——已經是遙遠的記憶。七國集團 10 年期政府債券的平均收益率似乎穩定在 2004 年至 2014 年的 3% 左右，是過去十年各國平均收益率的兩倍。

政府借貸成本在更高水平上解決

目前，10 年期美國國債收益率約為 4.5%;彭博調查的經濟學家普遍預測，該基準收益率在未來幾個季度將保持相對不變，年底將略微降至 4.1%。但過程與結果同樣重要，在經曆了 2023 年 170 個基點的波動後，去年收益率在 3.6% 至 4.7% 之間。經濟學家預期的穩定狀態似乎不太可能實現。

與通脹的戰爭已經結束？

人們很容易說失控的消費價格已經受到抑製，央行應該轉而更加擔心增長放緩。但通脹尚未完全被控製。盡可能長遠地展望未來，使用央行官員通常青睞的市場預期指標，這可以揭示貨幣監管者在實現 2% 目標方麵預計會取得多大成功。

主要經濟體對於通脹持續程度存在明顯差異

掉期市場表明，歐洲央行沒有通脹問題，但英國央行仍有一些問題需要解決。然而，最引人注目的是，盡管美國經濟繼續出人意料地上行，但美聯儲似乎並未麵臨價格僵化的問題。政策製定者的集體信譽是否因近年來物價飆升而受到不可挽回的損害仍有待觀察。

疫情過後製造業陷入低迷

製造業通常被視為衡量經濟健康狀況的最佳指標。如果這一情況仍然如此，那麽很明顯，隨著疫情財政刺激措施的效應逐漸消退，全球五大經濟體正陷入困境。

德國和法國是陷入困境最嚴重的國家，能源成本大幅上漲是主要原因。找到擺脫困境的辦法將是歐盟 2025 年的主要任務。

比特幣下一步走向何方?

上個月，在比特幣創下曆史新高、首次突破 10 萬美元後，諾貝爾經濟學獎得主保羅ⷥ…‹魯格曼發文稱：“比特幣價格達到 10 萬美元，但誕生 15 年後，仍沒有合法用例。”盡管近幾個月來價值飆升，但加密貨幣世界仍然是一個尋找問題解決方案的世界，並且在很大程度上仍然是欺詐者、騙子和洗錢者的遊樂場。

最新的漲勢至少有一個明顯的提示：特朗普政府將更加包容加密貨幣爭取官方認可為可行的價值存儲手段的各種努力，這一希望很可能在新任美國證券交易委員會主席保羅ⷩ˜🧉𙩇‘斯的領導下實現，他被認為比其前任加裏ⷦ 𙦖屢’對市場更為熱情。盡管美國不太可能儲存比特幣儲備——這是當選總統在競選期間提出的想法，彭博社的這篇社論將其描述為可能是“迄今為止最大的加密貨幣騙局”——但監管環境幾乎肯定會不那麽惡劣。

但數字貨幣與任何與通常推動其現實對應物價值的基本麵有點相似的東西之間的聯係，在最好的情況下也隻能是脆弱的，在最壞的情況下則根本不存在——這使得任何預測比特幣交易價格的努力都是徒勞的。